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　　2022-02-13 浙商证券股份有限公司李丹对君亭酒店进行研究并发布了研究报告《君亭酒店深度报告：守正出奇，厚积薄发，并购拉开规模化大幕》，本报告对君亭酒店给出买入评级，认为其目标价位为 79.53 元，当前股价为 53.8 元，预期上涨幅度为 47.83%。

　　公司定位于中高端精选服务连锁酒店，属于中档酒店领域的高端品牌。1）规模：21 年底公司开业 47 家酒店，拥有 19 家已签约待开业酒店。2）品牌矩阵：旗下 4 大品牌多梯级发展、单一聚焦中高端市场，全覆盖 300-2000 元的中高端酒店价格带，并通过差异化设计风格覆盖更多消费群体。3）区域分布：深耕长三角、涉足全国 10 个省份，在核心区域长三角的开业酒店合计占比 81%。

　　创始人掌舵，管理层高端酒店管理经验丰富，公司盈利能力优异。公司创始人为实控人，管理层较为稳定，多出自中高端酒店君澜系，21Q3 末主要高管合计持股 71.55%。2019 年，君亭、华住、首旅、锦江净利润率分别为 19.1%、15.8%、11.1%、8.5%；ROE优发国际亚洲线上app 分别为 30.8%、26.1%、10.3%、8.4%。

　　公司一大特色为重视直营模式，强管理能力下公司直营店毛利率远超竞对，2019 年直营店贡献 93% 的毛利。2019 年公司直营酒店、委托管理酒店分别为 16、23 家，营业收入分别占比 96%、4%，毛利率分别为 34%、62%，直营、委托管理店毛利占比分别为 93%、7%，2020 年分别为 82%、18%。

　　我国酒店业结构分散，中高端酒店仍为蓝海市场。疫情加速单体酒店出清，20 年末我国酒店连锁化率同比提升 5.6pct 至 31.5%，但较全球平均水平 41.9%、美国 72.9% 仍有较大提升空间，未来龙头酒店连锁集团有望充分受益于行业连锁化红利。当前，我国酒店市场为金字塔型结构（中高端占比 32%），随着收入结构变化，未来有望向美国的橄榄型结构（中高端占比 75%）逐渐演变。

　　Z 世代、中产人群对优质产品和个性化体验的需求不断增长，中高端酒店契合消费升级趋势。根据中国饭店协会报告，商务、亲子游客户酒店点评数量占 6 成，这部分群体对服务的关注度持续提升。据马蜂窝报告，2020 年 Z 世代消费力占整体的 40%，中产人群规模优发国际亚洲线上app亦在持续提升。2016 年起差旅费标准提高，近年来酒店消费者对个性化和高品质的需求亦越来越高，中高端酒店需求空间广阔。

　　君亭瞄准市场潜在商机，定位中高档酒店领域的高端品牌，向上突破中端红海，迈向中高端蓝海，从细分市场走向更广阔的区间市场。从增量空间看，我国中高端酒店占比有望从 32% 向美国的 75% 靠近；从格局看，2020 年末我国中端、高端、豪华型酒优发国际亚洲线上app店市场 CR10 分别为 71%、26%、34%，集中度低的中高端仍为蓝海市场。

　　产品力强劲，溢价程优发国际亚洲线上app度领先。公司在酒店地段、硬件、服务上均表现较优异，打造了产品精选、文化精选及服务内容精选的君亭式服务体系创新优势，表现出强劲的产品力，在同档次酒店中溢价程度较高。2019 年，君亭直营店单店收入 2292 万元，分别为华住、锦江、首旅的 2.0、2.5、3.1 倍。

　　公司推行的委托管理模式稳定性与弹性兼备。有别于传统连锁酒店推行加盟模式（平台赋能），公司借助委托管理模式（管理赋能）实现由重转轻，基本管理费 + 奖励管理费的模式带来强稳定性的同时亦带来较大弹性。2019 年，公司委托管理店单店收入 65 万元，超过首旅加盟店单店收入；2020 年疫情影响下为 55 万元，反超锦江、华住。

　　上市 + 收购后，公司驶入扩张快车道。2021 年 9 月 30 日，公司于创业板上市，实际募得资金约 1.89 亿元，主要拟用于投资中高端酒店设计开发项目。2022 年 1 月 22 日，公司宣布变更部分募集资金用途用于收购公司股权和商标，拟变更中高端酒店设计开发项目 1.4 亿元募集资金用途用于收购浙江君澜酒店管理有限公司 79% 股权（6600 万元）、景澜酒店投资管理有限公司 70% 股权（1400 万元）以及君澜系列商标（6000 万元）。

　　收购完成后市场规模排名预计从第 49 位上升至第 13 位，省份覆盖率从 28% 扩大至 81%，实现跨越式发展。浙江君澜集团是中国酒店集团 10 强和全球酒店集团 50 强；收购完成后，公司酒店规模（含筹建）将从 66 家扩大到 300 家以上，覆盖优发国际亚洲线上app省份将从 11 个攀升至 26 个。并购成熟品牌是酒店行业规模化的关键举措，锦江、首旅均通过小收大实现跨越式发展。

　　公司直营店占比 34%，在上市公司中为最高，需求复苏阶段将带来高业绩弹性。根据 STR 数据，2021 年 12 月，我国酒店 RevPAR 约 200 元，同比 2019 年下降 26%。在疫苗 + 特效药双重保障下，2022 年国内市场需求恢复可期。

　　在需求情况恢复到 2019 年的基础上（关键假设见正文）进行单一变量下的利润弹性测算，1）若公司净增 1 家直营店，酒店运营业务净利润新增约 423 万元，较 2019 年的增幅约 6.2%。2）若入住率 +1%，酒店运营业务净利润新增约 356 万元，增幅约 5%；3）若房价 +1%，酒店运营业务净利润新增约 239 万元，增幅约 3.3%。

　　考虑到公司直营店占比最高，在国内市场需求复苏阶段有望显现高业绩弹性；由于公司规模尚小（不考虑并购景澜、君澜的情况），公司业绩增速或较快。预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 2.93、4.55、6.04 亿元，实现归母净利润 0.37、0.84、1.26 亿元，对应 EPS 为分别为 0.61、1.40、2.09 元 / 股，现价对应 PE 为 77、34、23 倍。基于公司正处于增长跃迁前夜，规模尚小，在并购君澜、景澜预期下，未来有望驶入扩张快车道。我们给予 2023 年 38 倍，对应目标价为 79.53 元 / 股，贴现到 2022 年为 73.64 元 / 股，首次覆盖，买入评级。

　　该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.32。证券之星估值分析工具显示，君亭酒店（301073）好公司评级为 3 星，好价格评级为 1 星，估值综合评级为 2 星。 ( 评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星 )

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